这条消息把球员、俱乐部和市场三方因素都放在了聚光灯下。
足球正日益被资本驱动，私募股权投资者的角色比以往任何时候都更为重要。AC米兰、切尔西、里昂等俱乐部的收购案例表明，投资者已将足球视为极具吸引力的增长市场。
苏宁自身问题重重。零售业务本就承压，报告亏损约39亿元人民币（约4.9亿欧元）。因此，持续为国米输血变得越来越困难。股东无法再注入大量资金，俱乐部只能另寻筹资渠道。
其次，三年期贷款期限短，几乎没有容错空间。若无明确再融资计划，现实结果只有两种：要么苏宁出售国米并偿还贷款，要么橡树接管俱乐部。几乎没有中间地带。
然而，财务上并不乐观。债券计划给未来现金流带来沉重压力，而橡树贷款的债务因高利率和实物支付（PIK）机制不断累积——未付利息被加到未偿贷款余额中。此外，还有结构性挑战：意甲国内转播权收入增长缓慢，国米不拥有球场，与AC米兰共用圣西罗，而球场归米兰市所有。这意味着潜在投资者难以通过球场所有权或房地产开发创造额外价值。
在《Cleats & Cashflows》系列中，我们探讨这一趋势为俱乐部带来了哪些机遇，又伴随哪些风险。这是国米系列的第三篇，前一篇讲述了俱乐部如何通过债券发行、债务再融资和日益复杂的融资结构，重返意大利足球之巅。
橡树资本，一家专注于不良资产的全球投资管理公司，向苏宁提供了2.75亿欧元贷款，年利率高达12%，期限三年。该贷款发放给卢森堡控股公司Grand Tower S.à r.l.，苏宁正是通过该公司持有国米。
2022年，压力进一步加大。国际米兰传媒与通讯公司以6.75%的利率发行了4.15亿欧元新债，对现有债券进行再融资，而苏宁在中国的财务状况持续恶化。出售国米越来越像是唯一现实的出路。
最终，当一笔十亿欧元的出售在截止日期前未能实现，这笔不良债务赌注将这家标志性足球俱乐部的所有权拱手让给了贷款方。音乐停止，苏宁的国米时代落幕。
苏宁在国米的陨落并非一夜之间，而是四年多来逐步发展的结果。起点是中国开始从海外足球投资中撤资，随后新冠疫情带来的财务冲击加速了这一进程。
这一结构至关重要。贷款并非由国米自身承担，而是由俱乐部上方的控股公司承担。因此，债务和利息支付并未直接出现在国米的资产负债表上。苏宁抵押的是控股公司的股份，而非球员、比赛日收入等俱乐部资产。若贷款未偿还，橡树将获得控股公司所有权，进而自动控制国米。
2022年9月，多家媒体报道张家已聘请高盛寻找买家，要价约12亿欧元——与红鸟收购AC米兰的金额大致相当。英国《金融时报》报道，Raine Group也参与协助出售。
2020年，裂缝初步显现，为橡树资本最终接管俱乐部埋下伏笔。苏宁与多家中国集团一样，受到国内经济挑战、房地产危机、疫情以及国家去杠杆政策的综合打击。那些多年来靠借贷进行海外扩张的企业，突然发现财务灵活性大打折扣。
首先，12%的利率远高于国米此前债券发行的利率，反映出橡树承担了更高风险。还款不取决于俱乐部的财务表现，而是取决于苏宁能否再融资、出售俱乐部或筹集新资金。
目标很明确：以足够的价格出售国米，偿还橡树贷款，让苏宁收回大部分投资，并尽可能盈利。纸面上，国米仍是优质资产：意大利顶级足球品牌之一，全球球迷众多，收入持续增长，四年内两夺意甲冠军，并在2023年打入欧冠决赛。
苏宁因财务困境，向橡树资本贷款2.75亿欧元，年利率12%，期限三年。
贷款由苏宁旗下卢森堡控股公司Grand Tower承担，并以股份作为抵押。
2022年9月，苏宁曾试图以约12亿欧元出售国米，但未成功。
2023年，国米打入欧冠决赛，但财务压力依然巨大。
最终，橡树资本因贷款未偿而接管国米所有权。
在更多信息出现之前，理性看待传闻仍然是更稳妥的方式。
